场外交易市场对比分析|场外交易市场有

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场外交易市场对比分析

场外交易市场对比分析 一、中国境外场外交易市场情况分析 美国的场外交易市场以纳斯达克市场(NASDAQ)为核心, 以OTC电子公告板(OTCBB)和粉红单市场(PinkSheets)为 外围,同时还有地方区域性柜台交易市场,多层次的市场形 成了全球最大规模的场外交易市场。纳斯达克股票市场包含 两个独立的市场:一是纳斯达克全国市场 (NASDAQNationalMarket,NNM),该市场要求挂牌公司必 须满足严格的财务、资本额和共同管理等指标,是目前交易 最活跃的股票市场,二是纳斯达克小额资本市场 (NASDAQSmallCapMarket,NSCM),该市场专为成长期的公 司提供交易,财务指标要求较全国市场上市标准相对宽松;

OTC电子公告板又称美国外柜台交易系统 (OvertheCounterBulletinBoard,OTCBB),是由NASDAQ的 管理者全美证券商协会(NASD)所管理的一个交易中介系统, OTCBB具有零散、小规模、上市程序简单以及费用低等特征。

OTCBB市场对企业没有任何规模或盈利上的要求,只要经过 SEC核准,有三名以上做市商愿为该证券做市,就可以向 NASDAQ申请挂牌;
粉红单市场(PinkSheets)是为那些选择 不在交易所或NASDAQ挂牌上市,或者不满足挂牌上市条件的 股票,提供交易流通的报价服务,该市场对上市企业既没有 财务要求,也没有定期和不定期的信息披露的证券交易机构, 由于这些特点,在粉红单市场投资风险很大,主要为那些喜好冒险的风险偏好投资者提供投资机会。在美国场外交易市 场中,不满足纳斯达克交易条件的公司可到OTC电子公告板 交易,不满足OTC电子公告板市场条件的公司可到粉红单市 场交易;
反之,达到上一层级条件的公司可申请进入上一层 级场外交易市场交易。可见,美国资本市场形成了多层次、 结构较完备的市场体系,场外交易市场在整个资本市场中起 到奠基石的重要作用,为最广大的企业提供投融资渠道和金 融服务。英国场外交易市场又称OFEX市场,属于多层次资产 市场的重要部分。英国的多层次资本市场体系包括全国性集 中市场(伦敦证券交易所)、全国性创业板市场AIM (AlternativeInvestmentMarket)和TECHMARK、全国性的 三板市场OFEX(Off-Exchange)以及地方性交易市场。全国 性集中市场是英国主板市场即伦敦证券交易所,它是吸收欧 洲资金的主要渠道;
英国创业板市场―――AIM,是由伦敦 交易所主办,交易所主要是提供硬件设施,但有其独立的交 易规则和管理机构,AIM主要面向所有中小企业公开募股, 并未特别倾向与高科技风险企业。于是英国于1999年设立了 专门服务于具有创新技术企业的高科技企业融资市场 TECHMARK。三板市场OFEX与AIM相比,OFEX市场面向更初级 的中小企业,市场准入门槛及融资成本更低,为那些不能在 主板市场或AIM市场挂牌交易的公司提供融资场所,在OFEX 挂牌的公司,经发展可以按照程序升级进入AIM市场交易。

目前,英国的场外交易市场也已成为多层次资本市场构建的坚实基础,为广泛的初级发展阶段企业提供金融服务。中国 台湾地区的资本市场也发展的十分完善,可大致划分为四个 层次:第一层次是公司制的台湾证券交易所集中交易市场, 类似于我国沪深两市;
第二层次是财团法人制的证券柜台买 卖中心市场即柜台交易市场;
第三层次是兴柜市场,由柜台 买卖中心代管,交易采用经纪或自营的议价成交方式;
第四 层次是盘商市场,是非公开私人股权交易市场,以盘商为中 介进行。台湾场外交易市场形成了以柜台买卖中心和兴柜市 场为主的双层次体系,在政府主导的集中监管下,拥有明确 的市场定位,清晰的股票融资层次,合理的准入及有效监管 制度。可见目前台湾场外交易市场已经形成了相对比较完善 的体系,场外交易市场在资本市场中的重要地位无可取代。

通过分析中国境外场外交易市场的现状,可以看出其发展比 较成熟完善,且适应各自市场实情各具特色,同时,其在资 本市场中都占有重要地位,是成熟稳定的资本市场的坚实基 础。

二、中国境内场外交易市场情况分析 中国境内场外交易市场目前已初步形成了以中关村和 天交所为发展势头最大、最新兴的市场,能够代表中国境内 场外交易市场发展的前沿现状。中关村场外交易市场始建于 2006年,定位于北京中关村科技园区内非上市股份有限公司 股份报价转让。该市场的挂牌标准应符合下列条件:(1) 存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的,存续期间可以从有限责任公司成立之日 起计算;
(2)主营业务突出,具有持续经营能力;
(3)公 司治理结构健全,运作规范;
(4)股份发行和转让行为合 法合规;
(5)取得北京市人民政府出具的非上市公司股份 报价转让试点资格确认函;
(6)其他条件。该市场采用主 券商制度和信息披露制度,主券商制度对推荐园区公司挂牌 新三板的证券公司规定了资格条件,信息披露制度是对挂牌 公司的临时报告、定期报告和重大事项的披露要求。目前, 在中关村挂牌的公司以信息技术、制造业和计算机为主,但 却不仅仅局限于此,同时还有社会服务业、电力设备与新能 源、建筑业、农、林、牧、渔业、医药生物、食品饮料、文 化传媒等行业领域,行业分布如图1所示。目前挂牌公司达 161家,总股本49.9404亿股,成交笔数539笔,成交股数 7045.1119万股,成交金额4.5879亿元。图1中关村场外交易 市场行业结构分布(截至2012年11月)近年来,中关村科技 园区公司挂牌数量正在稳步增长,该市场正成为全国性场外 交易市场的奠基石;
该市场提升了挂牌的中小企业资金运作 的能力,为中小企业提供了直接融资的渠道;
同时也为风险 投资提供退出渠道。天交所场外交易市场始建于2008年,该 市场定位于发展“两高两非”公司股权和私募基金份额交易 为成长型中小微企业提供特色股权融资。该市场挂牌标准 为:(1)依法注册的股份有限公司,规范经营不少于1年;

(2)公司主营业务完整、突出,具有活跃、持续的经营业务记录,资产经营状况良好;
(3)公司治理结构健全,核 心高级管理人员稳定,内部管理控制制度完善;
(4)最近 两个会计年度内无违反法律、法规行为,无不良信用记录;

(5)不存在任何可能严重影响公司资产和业务的法律诉讼 案件、或有负债等事件;
(6)取得至少一个在交易所注册、 具有保荐资格的机构在尽职调查后出具的保荐意见书;
(7) 取得至少有一个在天交所注册、具有报价资格的报价商承诺 为其提供双向报价做市服务;
(8)公司任一股东持股最小 数量不低于公司总股本的1/200;
(9)监管机构和交易机构 要求的其他条件。天交所自开创至今累计挂牌企业221家, 总市值21639.2亿元,天交所的行业多以制造业为主,其他 领域也多有涉及。天交所行业结构分布图如图2所示:
三、中国境内外场外交易市场对比分析 场外交易市场是多层次资本市场重要组成部分,只有将 其放在多层次资本市场中分析对比,才能看出它发展是否成 熟健全,所占比重是否是健康的资本市场应有的比例。目前, 中国境外场外交易市场已成为多层次资本市场重要组成部 分,尤其以美国的多层次资本市场是发展最完善最有代表性 的市场,所以结合前面中国境内与美国资本市场的描述,对 中国境内和美国多层次资本市场规模进行总结,以此来对比 更能清晰明了。如图3所示。从图3可以清晰的看出,美国的 多层次资本市场呈现正金字塔状,而中国则是倒金字塔状。

美国的金字塔底部的场外交易市场明显厚重稳固,且层次分明;
而中国的金字塔底部则单薄无力,很难支撑起整个市场。

美国的场外交易市场由于发展较早,相对成熟,能够为绝大 多数不能参与进主板市场的企业提供融资渠道,使得整个多 层次市场拥有稳定的基础,能够稳健地发展。目前,以美国 为代表的发展成熟的中国境外场外交易市场普遍的优点,均 具有无地区限制的全国性场外交易市场,有健全的转板机制, 完善的做市商制度。而中国境内的多层次资本市场呈倒金字 塔状,这与中国经济体制改革密不可分。主板市场建立时间 最长,成长最成熟;
中小板和创业板市场处于开办初期,尚 未成长为资本市场的中坚力量;
场外交易市场目前散落在各 地高新科技园区,监管不统一,交易规模较小。因此形成了 中国倒金字塔形状的多层次资本市场。可见,要实现结构完 备、层次分明、产品多元化的多层次资本市场这一目标,场 外交易市场的完善成为当务之急。四、中国境内场外交易市 场完善思考基于上述中国境内外场外交易市场各自发展现 状分析,在借鉴中国境外良好经验的基础上,结合我国社会 主义市场经济国情,需要从多方面进行相应的完善。第一, 宏观角度,需要形成全面性规模的场外交易市场。从完善多 层次资本市场方面,纵观中国境外资本市场,场外交易市场 作为其发展基石必须应当是面向全国性的场外交易市场,具 有极强的广泛性和普遍性。而中国境内各种形式的场外交易 市场,无论是新三板市场还是天交所都受到试点范围局限, 都只集中于某个试点区域,不能让更广泛范围内的企业满足金融服务的需求。例如中关村市场仅限于北京中关村科技园 区注册企业,天交所也多以天津周围地区企业为主,即使能 够辐射至周边地区,但覆盖面也相当有限。可是从世界范围 来看,没有专门为某一地区公司设立场外交易市场的实例。

所以,今后应为建设全国性场外交易市场而准备积蓄力量, 由点扩散到面,为建立健康成熟的多层次资本市场打好强有 力的基奠。一方面加强挂牌后企业的维护服务,引导和鼓励 挂牌公司发挥行业龙头企业的引领聚集作用。另一方面需要 储备大量挂牌后备军企业,帮助和鼓励大量已初步满足财务 标准的企业挂牌,并给予适当的技术指导和专业建议。第二, 加强场外交易市场的法律法规建设。从法律法规方面来看, 中国境内目前还没有将场外交易市场纳入法律调整的范围, 无论是现行《证券法》还是《公司法》,均未对场外交易市 场做出十分明确的法律规定。场外交易市场的法律定位不明, 缺乏明确的可操作的法律支持,有关具体的法律配套措施不 完善,阻碍了市场效率的提高,直接影响到市场发展的广度 和深度。因此,加快加强法律法规建设,肯定场外交易市场 的合法地位是其快速健康发展的前提。同时,构建场外交易 市场自我监管与政府监管相结合的监管体系。第三,完善运 行机制,健全做市商制度。从运行机制方面来看,目前中国 境内在场外交易市场与交易所市场之间尚未颁布规范的转 板机制,也没有全面实行活跃市场的做市商制度。无法像美 国、英国和中国台湾地区等在满足一定条件下在多层次资本市场间转板。随着场外交易市场的发展,建立升降板机制的 呼声和需求越来越高,因此有必要根据升板自愿,降板强制 的原则,做好建立转板机制的工作,以完善中国境内多层次 资本市场构建。通过中关村和天交所的代表性数据分析,交 易量挂牌企业等数据比市场建立初期确实有了显著的增加, 但是与主板市场的交易量和上市公司数量相比,场外交易市 场的流动性差、交易冷清,市场资源配置效率低下,与美国 等成熟的场外交易市场相比更是差距甚远。这些现象就使得 场外交易市场的融资功能大大下降,受到很大限制,无法使 场外交易市场起到为大量中小企业融资的真正功能作用。为 了控制风险等原因,虽然部分场外交易市场推行了主券商制 度,但对主办券商的限制很多,比如公司股份转让只能委托 一家证券公司、主办券商不得自营所代办公司的股份等。这 就使得主办券商缺乏做市的动机,导致市场活跃性差,没有 真正意义上完成做市商制度由券商来活跃市场的目的初衷。

因此,应尽快建立转板机制,健全做市商制度。一是加强宣 传,让更多的企业和券商了解和深层次认识场外交易市场, 鼓励符合标准的企业和券商参与进来。二是建立健全做市商 制度,在市场风险允许范围内,适当放宽制度,把交易放于 市场自主调节。以此刺激市场活跃性,增加交易量。

本文来源:http://www.fi9.net/zhexuefanwen/maozedongsixianggailun/2019/1124/74277.html

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