3万亿外汇储备 外汇储备资产作用及利用策略

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外汇储备资产作用及利用策略

外汇储备资产作用及利用策略 外汇储备资产作用及利用策略范文 一、充分认识外汇储备资产巨大战略作用 (一)外汇储备作用巨大 外汇储备类似金本位或金汇兑本位下的黄金储备,黄金 的作用,也是外汇储备的作用。外汇储备是货币,货币可以 运用到任何方面,并发挥其应有的作用。我们不能被“外汇 储备”这个概念所束缚,把外汇储备作为支付结算和债务清 偿乃至汇率干预的工具,这是非常狭隘的认识 。

我们不能 忘记外汇储备=货币=金钱的功能,不能忘记黄金作为货币和 金钱的功能,货币和金钱在危机时对内对外都有巨大的超越 正常时期的作用。

一个国家的经济强大不算强大,金融的强大,才是真正 的强大,而金融的强大,没有本国货币地位的提高, 没有 足够的黄金储备或外汇储备, 在这个时代,很难成为金融 强国。

而金融强国,是从本币走向国际开始的,是从本币 在国际社会履行货币基础职能开始的。欧洲债务危机给了我 们启迪。

外汇储备可以打开一国市场,也可使一国关闭市 场;
外汇储备可以创新制度,也可以消灭制度。

外汇储备 就是话语权,就是规则制定权,是实力,也是竞争力。

一 个国家的经济、金融制度的歧视或不开放,在条件成熟时, 尤其是在危机时,其市场和制度的开放等,也可以通过外汇 储备来解决。外汇储备是解决国际经济、政治、外交乃至军事关系的重要筹码之一! (二)外汇储备的战略作用 1. 利用欧美地位下降乃至危机,进入其市场 2008 年美国次债危机和 2009~2011 年的欧洲债务危机, 使美国、欧洲元气大伤,其恢复过程艰难,虚拟经济尤其是 投资银行倡导的资产证券化等金融创新受到重创。考虑到欧 洲和美国对各种投机和衍生交易将进行有效监管,未来的金 融投机将受到有效约束,依靠金融服务业发展的美国和西方 经济将因此继续处于弱势地位,金融发展进入相对稳定时期, 估计这个过程需要 5~7 年才能调整过来。从1980 年到 2000 年, 美国等西方 7 国占全球经济比重分别从24.79%和 53.22%提高到 30.56%和65.49%, 资本主义经济得到长足发 展 。

2007 年与2000 年相比,美国等西方 7 国贸易占全 球比重也出现了大幅度下降,从 47.4%下降到 38.8%,下降 了近9 个百分点。

这次金融危机,主要发达国家经济和贸 易占全球比重在未来5~7 年可能还会大幅度下降,而发展中 国家比重会大幅度提高。在发达国家经济和金融相对衰弱乃 至危机阶段,尤其是在对方有所求助的时候,进入其国内市 场,是一个很好的机遇。无论是国际货币基金组织还是世界 银行,乃至发达国家本身,在对发展中国家进行开发贷款、 救助贷款时,都提出了在资金以外的制度改革或开放条件, 发达国家对我国等发展中国家的市场开放也提出了很多要 求。我们也要利用欧洲、美国的债务、金融危机及欧美经济金融地位的下降,进行谈判,不仅在贸易上要求美国、欧洲 等发达国家尽快承认中国市场经济地位,而且可以与单个国 家独立谈判,要求他们承认中国市场经济地位,不得以第三 国标准来对我国企业进行贸易反倾销和反补贴的调查和裁 判。如果欧洲单个国家接受我国的救助, 应该提前承认我 国市场经济地位,让我国企业享受其国内企业的同等市场待 遇。我国还可以利用危机救助或国债购买, 要求欧洲和美 国等向中国企业开放先进技术和专利,消除对我国开放的歧 视,尤其是对国有企业歧视,简化审查程序,消除电子信息 安全操作设置,要求允许其境外资源类、 技术类等企业在 收购、 兼并上对我国开放,享受发达国家之间的开放待遇, 要求其放宽股权控制、行业投资和比例限制等。

2. 为推动人民币国际化服务 我国成功地避免了1997~1998 年的亚洲金融危机, 也 避免了 2008~2011 年的美国次债危机和欧、 美债务危机的 冲击,2005 年以来人民币兑换美元等储备货币的汇率一直 处于升值阶段,人民币的国际地位大大提高。

2009年开始, 我国实行与诸多国家的货币互换,推进跨境贸易人民币结算, 允许境外机构获得的合法人民币到境内投资,这些政策和措 施,推动了主权货币或本币的结算和投资,有利于规避储备 货币的运用。

如果人民币能够作为国际货币基金组织特别 提款权的定值参照货币,人民币可有通过制度安排进入储备 货币行列,在多元化的储备货币体系中发挥作用。

这几年,人民币地位的提高,与外汇储备规模扩大关系密切,没有外 汇储备的持续大规模增加,人民币难以获得国际社会的信任, 也不可能被外部接受作为结算和投资货币。

因此,我们可 以利用外汇储备,为人民币的国际化服务。

首先,我们要将对美国、欧洲债券的购买或救助(危机 和危急情况下),与国际货币基金组织的特别提款权联系起 来,要求美国、欧洲将人民币列入特别提款权的定值参照货 币,或者设立时间标准,或者要求对特别提款权制度进行改 革,设立进入和退出的门槛。

其次,把对IMF 的继续注入资金或我国资金的使用作为 谈判筹码,要求改革国际货币体系,改革特别提款权制度, 要求发达国家开放金融市场,控制和限制国际投机资本的过 度投机。

最后,在条件成熟时,宣布人民币可兑换。

目前,我国外汇储备还在增加之中,将来达到5 万亿美 元以上,在人民币汇率相对稳定机制下,我国可以宣布,任 何国家和机构,持有合法人民币,都可以随时兑换储备货币, 并允许这些持有合法人民币的境外机构和国内可以在中国 境内开设人民币账户,进行银行间资金往来,证券、债券市 场投资,进行银行和企业间融资。

这样,境外机构就愿意 接受人民币进行计价、结算、投资、流通和储藏,人民币国 际化就有了市场基础。

当初英镑和美元能够成为储备货币, 就是因为他们宣布与黄金挂钩,实行金本位或金汇兑换本位,今天,我们可以学习这一历史经验 ,实行储备货币汇兑制 度或储备货币本位制度,这样,人民币国际化就有坚强的金 融基础。即使不能全面宣布,也可以在不同国家之间签署双 边或多边协议,承诺对方持有的合法人民币可以兑换为储备 货币,这样,可以跨境贸易和投资的人民币结算和投资逐步 扩大国别范围,减少我国储备货币增加,规避储备货币风险。

3. 为未来的全球资产收购做准备 (1)每次危机,都是本国经济金融强大的机遇 每次经济金融危机或时局动荡,只要本国不发生危机或 动荡,就会使自己强大起来 ,就面临着进入国际市场的良 好机遇和条件。

应该利用好经济金融和社会周期规律, 使 外汇储备为国家战略服务 ,为我国的国际利益服务。过去 的两次大危机,对我国来说,都不是很好的机遇,因为我们 没有充分的人才和市场准备,更缺乏文化准备。

未来 10~20 年,我们应该准备国际性人才,了解发达国家和发展中国家 的市场制度和法律要求,尤其要注意建立一个被世界人认同 的文化价值观,在下次的危机时期,进入国际市场。充足的 外汇储备, 可以为我国企业和国家在未来国际经济和金融 危机时,发挥重要作用。但目前阶段,对我国来说,不合适。

一方面是发达国家经济和金融还没有进入地位丧失的地步, 过早收购、投资反而会被利用,日本进行国际收购的经验值 得借鉴。其次,我国企业国际化的经验远不如日本,要获得 国际收购的成功,很难。再者,除文化价值、人才储备和制度准备不足外,人民币汇率目前不合适。人民币汇率处于升 值阶段, 整个升值周期没有结束,过早收购,还面临巨大 的汇兑损失。

(2)要做好海外收购的战略准备和政策准备 最合适的时机应该在危机时期,在本币国际化发展和兴 盛的阶段。

我们应该有所准备。

在本次危机进入恢复后的 景气阶段,企业要积累资金和实力,甚至在景气阶段收缩能 力、出售资产,等待危机的到来。我们应该有周期性投资和 并购战略, 进行全球战略布局。用外汇储备直接进口, 或 将外汇储备直接注资给企业,同时,国家要制定海外收购战 略规划,设立门槛条件,做好法律、技术、人才、文化等方 面的准备,尤其要注重利用境外资本市场本身为收购服务, 发挥投资的杠杆作用。未来10 年,我国等新兴市场经济体 处于地位上升时代,而西方发达国家和他们主导的经济金融 体系处于下降时代,我们在全球的购买力将不断提高,而资 本主义处于低潮阶段,购买力处于下降阶段,我们要利用好 外汇储备,为全球收购准备,为中国的全球化做准备。

4. 为未来全球经济发展和国内可持续发展做准备 外汇储备目前主要投资于美国债券、 储备货币金融资 产等,少量有些非储备货币国的投资。

这在目前阶段是必 然的选择,也是无奈的选择 ,但作为未来, 应该如何考虑 呢? 我们不能把经营应外汇储备的安全性、流动性和盈利 性作为不可改变的规则而加以固守,那样的话,外汇储备永远没有战略价值。主权投资基金的投资范围已经受到严格控 制和限制,我国是否要继续以主权基金的形式来进行投资? 如果不是,就要研究如何实现外汇储备的市场化,如何 让民众民间持有外汇,而不是集中到国家。中国改革开放30 年,引进外商直接投资大体 1万多亿美元, 但这使中国社 会发展了巨大的变化,经济和金融面貌也发生了巨大的改变。

我们能否把中国成功的经验, 复制后与国际社会有关 国家结合,使其在未来20~30 年内在经济和金融乃至社会面 貌上也发生巨大的变化,从而有利于中国未来的持久发展 呢? 如果未来外汇储备真的达到 5~6 万亿美元,是否可以 投资非洲1 万多亿美元,发展非洲经济和金融,不仅解决全 球的粮食问题,也解决全球发展的一些资源问题,同时,也 可以使非洲经济和社会发生巨大的变化。

是否可以考虑投资俄罗斯5000~6000 亿美元,开发俄罗 斯的资源,为未来的中国发展奠定资源供给基础? 这些都需要大的战略设计

目前,外汇储备主要投资于债券、证券市场,而对产业 投资不熟悉。

但中国将来要富强、要强大,仅仅把外汇储 备投资于美国、欧洲的债券、证券市场,难以真正为国内经 济和金融服务。

人民币要走出国门,外汇储备能做什么 ? 中国如何在全球产业竞争中,获得领导和引导地位? 我国 在国际大宗商品交易中如何发挥定价权和话语权? 这样考 虑问题,就需要我们去研究和设计一些战略。

如外汇储备如何转化为直接投资? 中国如何进入大宗商品交易市场, 如何以人民币定价? 可否考虑建立本国石油国际期货交易 所? 一旦思考到这样大的问题 ,外汇储备可以发挥的潜力 就很大了,但如果没有研究和探索,它终究是在睡大觉的纸 币财富,纸上财富,可望而不可用。

二、我国外汇储备资产运用的战略 (一)调整外汇储备经营管理体制 ,设立外汇基金 目前,外汇储备完全由国家外汇管理局储备司进行经营 和管理,这一体制有其历史沿革性,也有其合理性。

但这 一体制的最大弊端在于把外汇储备作为中央银行的负债来 看待,按照安全性、流动性、盈利型顺序三原则来经营外汇 储备,而忽略了外汇资金的资产性、战略性和竞争性,因此, 其投资行为必然是保守的、传统的,主要以投资美国国债或 储备货币的国债为主,不可能作为纯粹的投资人来进行战略 投资考虑,更不会去进行直接投资,乃至选择大宗商品如黄 金等进行投资。这样, 在国际竞争中往往被动,甚至受制 于投机资本,担心和害怕国际金融市场动荡。

观念的约束, 也使得外汇储备投资无法实行一些长远战略和目标。基于上 述考虑,我们认为应该改变外汇储备的投资经营体制,按国 家外汇储备和央行外汇储备来划分,把中央银行支配的外汇 储备仍然交由国家外汇管理局外汇储备司经营。这部分外汇 规模主要以考虑进口支付和外债清偿、汇率波动、应对国际 国内经济和金融动荡等为主。国际上,投资性外汇占一国全部外汇储备的90%以上, 如日本、挪威等。

我国有5000~6000 亿美元的央行外汇储 备就足够了。

另外部分的国家外汇储备资金,应该由专业 投资公司来进行投资。其投资范围和品种在国家战略指导下, 为国内经济发展服务,为企业服务,并以盈利性为首要目标 进行长远性、战略性或短期性投资。建立新外汇储备经营管 理、监管制度,区分战略决策和市场决策。

战略决策由国 务院作出, 市场决策由部门和投资人决策。应尽快改变由 外汇局储备司作全部经营决策的制度,将国家谋略和市场战 略、企业进出口结合起来进行联动,否则,巨大的外汇储备 就是纸上财富,不能为国民和国家服务。

调整外汇储备经 营体制有两种途径选择:一是继续保留国家外汇管理局储备 司下辖的各投资公司,但不再增加人员、编制。

其储备经 营规模根据外汇储备总规模缺口略有调整,大体稳定在 5000~6000 亿美元。

这也可以减轻中央银行和外汇局经营 外汇储备的各种压力。二是将其余外汇储备及有关人员合并 到中国投资有限责任公司,其机构作为中国投资有限责任公 司的下属子公司机构,这有利于化解主权投资基金投资局限, 探索新的投资方式和形式。这些下属机构的设置, 应该服 从国家战略安排需要,分设若干投资公司,以解决外汇储备 为国内经济发展和改革服务的问题。

1. 设立外汇投资产业基金,着力解决国内企业的外汇 投资需求设立外汇投资产业基金, 支持企业走出去进行的各种 直接投资或收购、兼并。

形式可以是直接注资,也可以是 风险投资,或参股,或股权投资,乃至设立非国有的投资性 公司等。

产业外汇投资基金支持的对象,可以是国有企业, 也可以是非国有企业。

行业涉猎,应根据国家战略确定。

2. 设立外汇信贷基金,允许外汇资金与银行发生往来 银行和企业需要大量外汇进行贸易融资,但苦于没有资 金,银行不得不将境外资产调回境内进行贸易融资,导致外 汇贷款远超过存款,外汇资产的贷款和存款比例严重不平衡。

目前,银行贸易融资的年度收益率远远超过外汇储备资产的 境外收益率,可以考虑将部分外汇储备作为外汇信贷之间进 行银行间市场进行借贷,以获得收益。建议在现行体制或新 体制下,允许外汇储备司的某个外汇经营公司直接进入国内 银行间外汇交易市场,对银行授信,给予银行 2~3 年的外 汇信贷。

这样,既解决商业银行外汇资金不足,也消除商 业银行的贷款存款比例失衡,又可以满足国内企业的贸易融 资需求,同时,外汇储备也获得了预期稳定的收益,也可以 减轻外汇储备经营人员不足的压力。根据国内需求情况,外 汇信贷基金规模可以在3000~4000 亿美元。

3. 设立 2000~3000 亿美元政府双 (多 )边外汇援 助贷款基金 双边和多边外汇贷款基金的利息比较低或无利息,目的 是支持发展中国家的经济发展和基础设施建设。

可以区分三类对象进行援助贷款 :一种是带有政治和外交、经济目 的、援助性质的贷款,受援国家经济发展并不很好,投资的 环境差 ,收益也不明显,但援助能够化解、减缓我国的外 部压力(比如中国威胁论,要求人民币汇率升值等),能够 获得在国际政治、外交活动中的支持。

第二类是有资源(石 油、天然气、贵金属、木材等)、有可开发和发展市场前景 的发展中国家, 援助贷款可以获得资源的勘探、开发、股 权乃至获得市场份额。

第三类是通过援助,中国企业在那 里具有发展前景或帮助当地经济发展的贷款可以带动很多 业务和项目,这种贷款具有敲门砖作用。贷款的途径可以通 过世界银行,也可以由我国的银行自身进行,但政府之间需 要签定国家偿还协议或担保协议,如果没有外汇,可以以约 定价格的石油和天然气以及木材、有色金属等资源偿还。

属 于工程项目的,在偿还困难的情况下,可以允许将投入的资 金作为股份。在周边国家或其他国家, 发展政府贷款帮助 所在国企业投资, 但要求进口我国企业设备和技术等。

把 外汇储备转化为政府投资,利息虽然低,但可以带动国内投 资和设备出口,国家可以从其中获得补偿。印尼、泰国、越 南、马来西亚、印度、巴基斯坦、阿拉伯石油国家等都可以 作为选择。其他一些周边国家可以把贷款与国家安全战略结 合起来考虑,让国内企业进入这些国家去发展和控制其产品 市场,繁荣其经济。

(二)发展和开放外汇交易市场目前,我国外汇交易市场分为两个部分:一是商业银行 柜台对企业和个人的外汇结汇和售汇业务;
另外是银行法人 机构的银行间外汇交易市场,它对企业没有开放,目前只有 个别企业的财务公司参与其中。这个市场主要为商业银行的 外汇头寸和每天的外汇差额进行交易,中央银行作为市场的 最终结清者, 参与其中进行人民币与外币的买卖。这个外 汇交易市场主要是结汇和售汇的交易市场,没有根据汇率波 动从事外汇交易的市场,而且币种有限,主要局限在美元、 港币等 10 多种货币。即使如此,这个市场对企业 、个人、 非银行金融机构等也开放。

如果允许个人、企业和非银行 金融机构,参与外汇交易,从事外汇买卖,那么,市场就可 以吸纳大量的外汇资金,也可以减轻外汇储备的压力,保障 各种外汇资金的需求。

我国在推进人民币双边 、多边本币 贸易结算和投资时,完善的外汇交易市场就会吸引更多的企 业和更多的国家参与。

建议建立和完善中国的外汇交易市 场。

1. 建立企业 、个人 、金融机构直接参与的外汇交易 市场 一是改造上海外汇交易中心, 首先允许符合资格和门 槛条件的企业进入, 进行外汇买卖交易,允许企业通过上 海外汇交易中心在境外开设外币账户,或为妥银行代理境外 开户业务。

二是在条件成熟时, 允许个人直接进入外汇交易中心参与外汇交易, 尤其是 B 股企业投资者,可以直接进入银 行间外汇市场进行交易。

2. 扩大外汇币种交易范围和境外账户开设国别扩大交 易币种。

目前, 凡是与我国签订了双边本币互换和结算的国家, 其货币都应该挂牌交易。要允许企业、个人在境外开设外币 账户。

其账户可设立在指定的我国中央银行或商业银行境 外机构。

3. 探索在中国境内开设离岸美元市场的可能性 与美国协商和谈判,在我国上海建立美元交易市场,吸 收亚洲国家的企业和银行参与这个市场建设。

这样,我国 的外汇储备不必远远跑到美国去,可以在亚洲地区发挥信贷、 融资的作用。同时,也有利于为人民币未来离岸市场建设积 累经验。人们担心美元离岸市场对人民币国际化有不利影响, 其实,大量美元在美国和在中国市场一样,都不影响人民币 的国际业务。

只要人民币汇率是稳定的, 境内可以提供足够的投资 渠道和投资品种,保障投资的流动性,人民币的跨境业务就 不会受到影响。

如果不解决这个问题,不建立美元离岸市 场,人民币的国际业务发展也有限。外汇交易市场的开放, 将吸纳大量外汇资金,从根本上解决外汇资金向国家外汇储 备集中的现象。

(三)把握外汇储备运用方向1. 购买部分黄金作为外汇储备,将黄金储备增加到 3000~4000 吨 购买黄金作为储备的理由:一是黄金是实物资产,虽然 流动性不高,但保值的功能很大。

目前,全球虚拟经济的 资产规模达到95000 万亿, 是实体经济规模的1000 倍, 随 着各国债务占 GDP 比重的提高,所有实物资产的价格将随 着货币的增加而增加,因此,即使在目前的价格水平 ,黄 金依然具有投资价值。其次,人民币要趋向国际化,国家拥 有黄金资源的多少是一个重要因素。

国家拥有黄金资源表 现为民间拥有和官方持有,目前,我国民间持有黄金是主体。

但国家也应该持有部分黄金,尤其是可以考虑将欧洲银行协 议出售的黄金购买。未来10~20 年,是人民币国际化的重要 机遇期和关键阶段,人民币国际地位的提高,除了人民币的 汇率保持稳定乃至升值外,人民币可兑换也是重要影响因素, 而人民币可兑换的条件之一,就是要有充足的储备货币,同 时,也要有部分黄金储备 ,这对某些小国来说,意义重大, 人民币要能够被一些小国接受,拥有充足的黄金储备,承诺 可以黄金兑换人民币给对方,有利于人民币的国际结算。黄 金生产成本在不断持续提高, 目前的价格大体比成本价格 高80%~120%,不算特别高。最后,欧洲债务危机、美国债务 危机以及全球宽松货币政策将推高未来的大宗商品价格,黄 金价格也必然会再次上涨,投资黄金仍然是很好的选择。笔 者认为,黄金价格在1600~1900 美元/盎司之间,从长远来说,依然可以有一定规模的投资,乃至作为国家储备的一部 分。黄金储备的购买途径,应采取多种方式,目的是避免外 界炒作央行购买,避免国际购买中的中国因素。建议在国内 购买,或者以生产企业需要,委托进口商购买,部分也可以 考虑在国际市场直接购买。

2. 直接运用外汇储备进口资源和设备两种形式,一种 是国家委托,另外是储备与企业直接联合。

一是国家委托有关企业,动用储备直接进口石油、矿砂 等物资或设备,在国内、加工销售,然后回收人民币。

这 样做,企业不需要到银行进行外汇融资,就不会出现商业银 行外汇贷款远超过外汇存款的现象;
或者国家直接购买、租 赁资源、技术设备等作为注资,或作为股权入股企业;
或者 是国家直接进口资源,让企业代理销售或库存(如石油等)。

二是外汇局储备司下属的投资公司或中国投资公司与有关 企业直接联手, 共同进口资源加工、销售,或融资给企业, 由企业进口资源。无论是哪种形式,都需要实现一个战略目 标,将物资的战略储备转化为资源储备,即在进口国外石油、 矿砂等资源的同时 ,禁止国内的开采和使用 ,而不是一般 意义上的资源储备。纯粹的资源储备有限,石油最多180 天, 但对于缺乏石油资源的中国来说,这不解决长远问题。

3. 必要时直接贷款、投资、收购有关企业股票 、股 权 这有如下多种形式:
一是直接贷款给国外企业或者以商业贷款、援助贷款的名义直接贷款给一些发展中国家的资 源企业,以获得资源股本、股权投资。

二是直接注资外汇 给国内企业。

国家直接注资外汇给企业,让企业采购;
注 资外汇给企业,让企业以预付款的形式,预付 12~18 个月 货款 ,条件是与对方签署长期低价资源供给协议。这两种 形式的外汇使用, 比企业直接海外投资和收购风险小, 也 更有利于根据形势变化主动调整。

4. 外汇投资公司与国内企业联合收购、投资 外汇投资公司对境外企业的金融市场信息了解比较透 彻,但对企业技术、产品、品牌、研发等了解不够, 外汇 投资公司在境外投资企业股票的同时,可以联合国内企业一 起,以便利企业获得境外企业的先进技术、设备、专利和研 发技术等,使国内企业获得竞争优势。在这方面投资时,可 以考虑企业和行业战略,以获得全球竞争优势。外汇储备只 有与国内企业的全球竞争和收购相结合,才具有国家战略意 义。

5. 改变主权投资基金形式,在境外进行股权等各种投 资 主权投资基金受到很多限制,因此,建议外汇储备转投 国内或者在香港的企业,通过控股公司的转化,然后再进入 有关国家进行直接投资或其他资产投资,只有这样,主权投 资才能获得更多的盈利。

6. 在发达国家考虑债权转股权,在发展中国家进行资源股权、份额投资,基础设施投资 国外一些大企业和投资银行可以控制和影响我国的某 些产业和核心企业,我们为什么不能反过来做呢? 我们应该 利用巨大的外汇储备进行股权投资。

应该将储备投资方向 与国内大企业和重要行业的国际战略和国际市场份额结合 起来考虑,与企业需要的技术、品牌结合起来投资,即使企 业破产,企业可以获得技术和品牌,不一定都投资大企业 。

这样,有利于中国企业在国际社会掌握话语权尤其是规则的 制定权。

只有这样,才能避免美元金融的危害。

但股权的 投资要把握时机,同时,侧重在利益分红的优先股而不是普 通股。

对于一般的企业,只有在企业接近破产地步才可以 进行股权投资。

当然,目前外汇储备购买的主要是美国国债和企业债, 可以考虑将债券转化为企业股权,尤其是原始股权,这样 , 就不必要担心外汇储备的通货膨胀损失。

美国不少州政府 对这一问题有兴趣。

而在发展中国家,可以考虑对资源开 采和份额的获得进行外汇投资,并进行基础设施投资 。

这 些投资可以与国内的粮食安全等问题结合起来考虑。总之, 外汇储备的投资需要进行国家层级的调整,不能仅仅局限在 外汇局和人民银行。

三、实行外汇储备资产运用战略的配套政策建议 (一)采取刺激政策,扩大进口 我国外汇储备的一个重要问题就是储备增加很快,而贸易顺差缩小缓慢,引起的国际摩擦问题多。建议:
1. 降低进口关税。

对国内需要的技术、设备,或者 国内资源匮乏的产品进口,应该降低关税乃至取消关税,这 样,可以扩大进口。

2. 从鼓励进口资源扩大到鼓励进口消费品,以替代资 源进口和加工。目前,我国进口主要以原材料、资源和设备 进口为主,消费品进口有限,但进口消费品的价格比国际价 格要高2~4 倍,应该降低关税乃至取消关税进口消费品,多 用国外资源,一方面增加高质量的消费品供应,提高国内消 费品的国际竞争压力,另一方面可以降低消费品价格,抑制 通货膨胀。

3. 让人民币汇率升值,升值幅度超过进口品价格等价 格上涨。

汇率升值可以刺激进口, 这是理论上的,而要产 生实际效果,关键在于汇率升值的幅度要超过国内物价上涨, 超过国际物价上涨。

另外,就是国际资源和产品价格与国 内资源和产品存在巨大的价格倒挂,目前,我国存在这一现 象,未来可能加剧,在这一情况下,一定幅度的人民币汇率 升值可以减少国内资源开采和使用,增加国际资源的进口和 消费。

(二)积极推动汇率、利率市场化 我国外汇储备的持续增加, 与我国经济持续高增长、 投资持续回报、政治政局稳定关系密切,也与我国利率、汇 率政策失衡关系密切。在利率方面,长期以来,我国人民币贷款利率远高于储备货币利率,国外企业不愿意使用人民币 资金,而更多使用储备货币结汇成人民币使用,增加了资金 净流入;
人民币存款利率比储备货币存款利率也高,也使外 资可以获得比国外更高的利息。

在汇率方面,人民币汇率 存在单边渐进的、稳定的 、持续的升值预期,因此,资金 可以获得无风险的套利。

商业银行甚至把自己在境外的全 部外汇资金调回境内使用,导致外汇贷款远超过外汇存款, 也大大减少了企业购买外汇,间接增加了外汇储备。建议尽 快改善人民币汇率机制,扩大弹性,让人民币汇率双向浮动, 使汇率进入正常波动,减少外汇资金流入,使外资企业愿意 使用人民币资金。

其次,大力推进利率市场化,增加商业 银行的信贷约束和企业资金信贷约束。

具体政策是利率和 汇率政策协调,不能让外部资金获得两个方面的好处,利率 不调整,汇率应有所升值,抵消利率差的好处。

在规定的 最高和最低利率范围内,实行利率市场化,让企业和银行之 间有利率谈判空间。

(三)防止外汇资产缩水和损失 1. 寻找更好的资产和回报,超过物价上涨的回报 我们担心外汇储备资产风险,根本原因在于担心储备货 币体系危机, 担心储备货币通货膨胀,购买美国国债和欧 洲债券不仅收益少,甚至面临长期风险。在区分了外汇储备 和外汇储备投资之后,对投资的外汇储备, 应该寻找原始 企业进行投资,尤其是对未参与资本市场运作的企业进行投资,乃至成立新企业, 这需要与国内企业的国际化结合起 来,实行企业之间的联合,这样,就可以把对金融资产的投 资,从二级市场转向一级市场,既有利于企业国际发展和竞 争力的提高,也可以实现资产的保值。

这样的资产,可以 超过物价的上涨。为防止资产价格缩水,我们可以投资大宗 商品期货交易,也可以投资书画、艺术品、古董等。

2. 注意打击蓄意投机和操纵价格,影响和控制价格局 势 国际大宗商品价格市场价格往往会根据形势变化剧烈 波动,关键在于资金实力。

我国巨大的外汇储备,只要能 够进入大宗商品市场交易 ,熟悉其规则和运作,在主要大 宗商品价格决定上完全可以有发言权和影响力,甚至可以打 击蓄意投机和操纵价格的投机人,只要让其亏损一次,就不 会有再次的蓄意投机。如果我国的投资者进入不了国际大宗 商品价格交易市场,可以考虑在香港或上海建立国际化的以 美元标价的大宗商品交易所,尤其是石油和有色期货交易可 以先行,未来可以考虑碳交易。

当然,这需要联合一些资 源国家,提供交易的资源。

这方面的可行性比较大, 香港 也有这方面的金融市场基础。

(四)积极推动人民币国际化 1. 推动双边货币结算和投资。

在国际贸易中 ,积极推动双边主权货币结算,这不仅 可以规避国际结算的汇率汇兑风险,也可以减少储备货币的

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