形势与政策建议 [国际板市场建设的政策建议]

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国际板市场建设的政策建议

国际板市场建设的政策建议 摘要:研究建立国际板市场被认为是构建多层次资本市 场的重要内容。自2007年以来近十年的时间里,国际板市场 建设先后经历了提出、热议、搁置等阶段。本文在总结全球 主要发达经济体国际板建设经验、分析当前我国经济环境和 资本市场变化的基础上认为:伴随着经济规模不断增长,人 民币国际化进程日益加快,特别是资本市场稳步对外开放的 背景下,我国正逐渐具备重启国际板市场建设的条件,并进 一步提出在完善资本市场制度建设,细化国际板的发行制度 和会计准则等方面的政策建议。

关键词:国际板市场建设;
资本市场;
上市;
会计准则 一、我国资本市场国际板建设历程 开通国际板,可吸引优秀的境外公司来我国证券交易所 上市,这些优秀的企业,将反哺A股市场,有助于推动我国 上市公司在财务、管理等方面的改善,丰富证券市场上的投 资品种,增强我国资本市场的国际影响力和竞争力。早在 2007年,上海证券交易所发布《2007年市场质量报告》时提 出,条件成熟时在境内开设国际板,允许外国公司在内地上 市。时隔数年,时任证监会副主席的尚福林在2011陆家嘴金 融论坛上表示,“目前离推出国际板越来越近”。国际板呼 之欲出,让市场充满期待也寄予厚望。但由于当时推出的时 机并不成熟,以及我国资本市场还存在一系列问题等原因, 开通国际板被暂时搁置。二、重启国际板市场建设的国际经验和有利条件 尽管建设国际板遇阻,但是资本市场稳步对外开放的步 伐并未停滞。在近些年来的持续对外开放进程中,我国资本 市场已取得显著成就,极大地便利了外国投资者入境投资, 这也拉近了A股市场定价水平、估值结构等方面与国际市场 之间的差距。

1、国外证券市场国际板建设经验 当前,美国、英国、新加坡等国均已开放资本市场,允 许境外公司到其本国上市。从发展历程来看,美国与伦敦的 证券市场自建立伊始,便鼓励国外优质公司到本国市场上市, 新加坡市场则是逐步放开。据万得数据统计,截至2017年10 月10日,在纽约证券交易所上市的境外公司为144家,在纳 斯达克证券交易所上市的境外公司为157家,伦敦证券交易 所上市的境外公司为133家,在新加坡交易所上市的中国公 司为108家;
几家交易所的境外上市公司数量,分别占到所 在交易所上市公司数量的7%、6%、6%、14%。纵观境外证券 市场成功开设国际板的实践经验,主要源自于拥有足够的投 资者需求、具备维护市场需求稳定的宏观经济和资本市场环 境以及清晰的国际板市场发展战略。再来回顾我国建设国际 板历程,在热议国际板建设的2011年时期,各方面条件并未 完全适宜。第一,我国证券市场制度不完善,投资者利益难 以保护。第二,我国A股市场过度重视融资功能,引起国外 公司到A股上市将会出现更多圈钱现象的担忧。第三,当时并未做好控制国际化后的市场风险等准备。第四,在人民币 尚未自由兑换的情况下,开设国际板为人民币自由流通和外 国热钱进入拓展了新渠道,相关市场和政策之间的协调问题 未得到解决。

2、重启国际板市场建设的有利条件 对比2011年的经济和资本市场情况,当前我国在建设国 际板方面已积累诸多有利条件,一些过去存在的问题已得到 解决,建设国际板的市场环境得到培育。(1)资本市场“顽 疾”得到解决。首次公开发行(IPO)的节奏过快影响A股行 情。过去一段时间,曾因A股行情低迷,IPO也一度出现过停 止,由此产生IPO“堰塞湖”,影响着资本市场的健康发展。

随着新股发行常态化的推动,以及证监会改革发行审核制度, 加强对新股发行监管等一系列政策的出台,IPO“堰塞湖” 正得到有效解决。此外,证监会不断加强全市场监管。数据 显示,2016年,证监会做出行政处罚决定书218份,同比增 长21%;
罚没金额42.83亿元,同比增长288%,单个案件罚没 款金额最高超过10亿元,为历史最高罚单。可以看到,在一 系列根治资本市场“顽疾”的措施下,曾经市场中业绩不实、 估值虚高的上市公司,正回归真实价值。2016年底以来,在 上证指数和深证成指出现低位企稳上涨的情况下,很多在中 小板和创业板上市的高估值公司股价出现下跌,价值回归。

(2)资本市场“接轨”国际市场。2016年8月,中国证监会 宣布取消沪港通总额度限制,同年12月,深港通正式启动,从开通以来,以人民币计算的沪港通和深港通资金净流入, 呈现持续上升趋势(见图1);
2017年6月,A股被纳入MSCI, 据金融机构普遍测算,此次A股被纳入MSCI指数后,初步将 带来约百亿美元的资金流入,若A股在未来被全部纳入,资 金流入规模可能会达到大约3000亿美元以上。同年7月,为 境外机构投资人民币债券提供了更加便捷通道的债券通上 线,且交易量和交易品种持续上升并丰富。当前,境外机构 持有中国债券的数量,也在持续上升。(3)多层次资本市 场建设取得显著成效。过去几年,我国多层次资本市场的建 设得到政策的大力支持。十八届三中全会形成的《中共中央 关于全面深化改革若干重大问题的决定》,明确提出要“健 全多层次资本市场体系,多渠道推动股权融资,发展并规范 债券市场,提高直接融资比重”;
“十三五”规划纲要也对 多层次资本市场的发展提出了明确目标。在多方的努力推动 下,多层次资本市场的建设稳步推进。截至目前,第一梯队 包括主板、中小板、创业板已实现大幅扩容,上市企业数量 达到约3370家;
第二梯队的新三板市场,挂牌企业超过1.1 万家,2017年前7个月融资金额约为752亿元;
第三梯队的区 域性股权市场,目前全国已设立40家,挂牌企业达到约1.7 万家。(4)人民币国际化进程显著加快。据环球同业银行 金融电讯协会(SWIFT)统计,截至2017年6月,人民币已是 全球第六大支付货币、第三大贸易融资货币、第五大外汇交 易货币。2017年10月1日,人民币正式加入特别提款权(SDR)货币篮子,成为国际上官方认可的国际储备货币,有助于推 动境外机构对人民币需求的上升,促进人民币成为国际投资 货币,吸引全球资金投资人民币计价的金融产品。

三、现阶段推进国际板建设政策建议 按照既定目标,我国将继续推进金融改革,扩大资本市 场对外开放,提高人民币可兑换、可自由使用程度,稳步实 现资本项目可兑换,这无疑对国际板的推出十分有利。但与 此同时,建设国际板仍需进一步完善我国资本市场,并兼顾 各方面配套制度的制定。

1、完善资本市场制度 纵向来看,我国资本市场已取得长足进步,为建设国际 板不断积累有利条件。但横向来看,由于注册制尚未推出、 IPO定价不够市场化、证券法修订迟迟未能落地等原因的存 在,在国际板推出之前,资本市场制度仍需进一步完善。当 前,新股发行进入常态化以及发审制度改革被认为注册制 “形迟神至”,但一些细节性的问题,则需以推出注册制为 契机逐步解决。例如,增加交易所对上市公司质量的实质性 判断权利,加强证监会对上市公司的事中事后监管,在IPO 审核时更关注申报材料的合规、完整,并逐步放开IPO定价 等。

2、国际板发行制度设计 在境外公司境内上市的发行制度上,可以参照美国等国 家,并结合我国自身特点,创建有针对性的境外公司IPO制度。同时,推进国际板制度以及其他板块的市场化改革,让 市场来定价。在境外企业境内上市的实施方式上,包括首次 公开发行(IPO)、存托凭证(DR)挂牌等。以美国为例, 境外公司通过IPO的方式在美国上市,将与境内企业受到相 同的监管。美国存托凭证挂牌(ADR)则是把境外证券转换 为以美元为支付手段的证券。美国证监会把ADR以及其所代 表的境外证券区别对待,发行ADR的境外公司需履行定期报 告的义务。

3、适当的会计准则 尽管随着经济全球化的加深,各国会计准则日益趋同, 但是境外注册的公司遵循不同会计准则,与我国境内仍存不 相符之处,因此,需要做出相应调整。对于欲在我国境内上 市的境外公司,最终是按与境内相同标准的会计准则,还是 境外与境内保持差异,也需要对利弊进行进一步权衡。因此, 在会计准则适用方面,可考虑供境外拟上市公司灵活选择。

在具体实施上,可参考当前已设立国际板的市场,例如美国, 境外上市公司在向美国证监会递交财务报告时有三种选 择:国际财务报告准则(IFRS);
采用该企业所在国会计准 则,并包含相应调节表;
采用美国公认会计准则(US.GAAP)。

4、保证境外公司信息披露客观充分 由于境内外法律体系存在差异,境外公司在我国境内上 市,需要在信息披露、保护投资者权益等方面制定相应的配 套法律法规。考虑到境外公司注册地以及办公所在地并不在我国境内,同时,境内外投资环境存在差异,需要境外公司 提供更加充分、直观的信息披露,提升境外公司透明度,提 高违法违规行为的成本,减少投资者因信息不对称而做出的 错误决策。同时,可借鉴集体诉讼机制,更好地维护投资者 利益。

5、强化对境外公司联合执法跨境监管 除了在制度层面有针对性地约束境外公司,在监管层面, 需进一步加强跨境执法。可增强与境外监管机构的跨境合作 与经验共享,加强对辅导境外公司上市的中介机构的培训和 监管,加强对赴境内上市的境外公司的服务和引导。在我国 资本市场不断对外开放的背景下,跨境监管执法已陆续展开。

当前,中国证监会与香港证监会签订《内地与香港股票市场 交易互联互通机制下中国证监会与香港证监会加强监管执 法合作备忘录》,为沪港通保驾护航。2017年8月,中国证 监会与希腊资本市场委员会签署《证券期货及其他投资产品 监管合作谅解备忘录》,标志着中希证券监管机构的合作进 入一个新的阶段。

参考文献 [1]彭锡坤:中国开设国际板收益风险的理论分析[J]. 金融视线,2014年(2). [2]唐应茂:国际板建设的理论、制度和操作层面障碍 [J].上海金融,2010年(6). [3]詹若楚:论“国际板”与人民币国际化―――基于日本国际板经验的可行性模式分析[J].现代商贸工业,2012 (2). [4]陈珉峰、高攀:国际板市场发展的境内外经验借鉴 及策略研究[J].天津商业大学学报,2011年(6).

本文来源:http://m.fi9.net/zhexuefanwen/dengxiaopinglilun/2019/1124/74223.html

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