[外汇市场中非参数回归模式的技术运用] 外汇市场有哪些

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外汇市场中非参数回归模式的技术运用

外汇市场中非参数回归模式的技术运用 一、引言 十年以来,韩国积累了数量可观的国际外汇储备。普遍 认为更多的国际外汇储备能够更好的减轻或者防止当前国 际市场的金融危机可能带来的冲击。然而即使拥有较为丰厚 的外汇储备,韩国经济在最近的金融危机中还是遭受了相当 大的冲击。最近的研究表明,拥有更多短期外债的国家更容 易遭受全球金融危机的重创。韩国就是这些国家中的一个, 在这次全球金融危机中,韩国经济的表现很差,其金融市场 变得非常不稳定。从此角度出发,本论文论述了韩国当前的 外债情况以及全球金融危机下,短期外债对国际外汇市场的 影响。最后,通过韩国的外债管理总结经验,并在新兴的包 括中国在内的市场的实践中得以运用。

二、韩国外债概述 1.韩国外债规模。除了2008年全球金融危机发生时略 微有所下降以外,韩国的外债一直在持续增长。截至2009年 底,外债总额为4019亿美元,其中短期外债为1500亿美元, 占外债总额的37.3%。短期外债大多数为银行欠的债务,这 其中包括国内银行和国外银行分行。如表1所示,银行的短 期外债为1152亿美元,占短期外债总额的76.8%。银行占短 期外债的比例大大高于2006~2007年期间的记录值约85%。

值得注意的是外国银行分行的短期外债比例超过了2006年 国内银行的短期外债比例,近来一直在增长。图1表明了按部门和按类型分类的外债组成。银行是最大的债务人,然后 是一般政府和货币管理局,而债券和贷款是外债的主要形式。

最近,外国人对财政长期债券和货币稳定债券的投资的增长 使得由一般政府和货币管理局发行的债券的比例上升。

2.外债统计数据编制。外债统计数据是由韩国中央银 行进行搜集,源于在编制国际投资头寸状况的过程中得到的 数据。数据搜集主要有两种来源。一种是金融机构通过外汇 信息系统(FEIS)录入的每日数据;
另一种是大约20000家非 金融公司的对外资产和外债状况的年度调查。此外,还有从 船舶公司等处搜集的补充数据。利用这些数据,韩国中央银 行编制季度初步统计数据和年度最终统计数据。初步统计数 据是将季度交易数据的外汇流入和流出额与上一年末的统 计数据相加进行编制的,确定最终统计数据利用了非金融机 构的年度调查的结果。

3.外债管理。在亚洲金融危机之后,受外部因素影响, 韩国贸易自由化进程很快,并导致对于外国公司以及银行的 贷款管理逐渐放松。《外汇事宜法案》对国外贷款作出了规 定:非银行机构贷款3000万美元以下的应上报指定的外汇银 行,贷款超过3000万美元的应上报金融战略部;
外国外汇银 行贷款超过5000万美元的应上报金融战略部。韩国外汇管理 的重点一直是银行外汇储备的稳固,因为银行不仅拥有大量 的短期债务同时也是当前货币危机以及全球金融危机下金 融市场动荡的源头。为稳固金融单位的外汇储备所出台的管理措施包括:对流动性风险管理;
对期限错配缺口的管制;

对于中期以及长期外汇贷款投资渠道的管理;
对于纯开放外 汇成交量的限制等。

三、韩国在全球金融危机期间的经验 1.外债指标恶化。在外贸部门受最近全球金融危机影 响较重的国家中,韩国为其中之一。图3表明了韩国韩元的 汇率及一些新兴市场经济体的货币汇率的动向。在图表中, 为了与2009年的货币贬值程度进行比较,对每种货币都规范 为以100为单位的2008年1月3日的汇率。该图表清晰地表明 了与其它新兴市场国家的货币相比,韩国韩元的价格突然大 幅降低。攀升的汇率不是表明在全球金融危机期间韩国外汇 市场特征的唯一现象。雷曼兄弟公司破产倒闭后,由韩国政 府发行的外汇稳定债券对美国财政长期债券的利差也急剧 上升到751bp。这大大高于1997年货币危机时所记录的利差 水平。

尽管韩国的外汇储备位居世界第五位,但为什么韩国在 全球危机期间还是遭受如此重创?从大量的短期外债可找 到其中一个关键性的原因。为了证实在全球金融危机期间外 债的作用,图4显示了自1997年以来韩国外债的动向。韩国 的总外债额在1997年货币危机之前为1774亿美元,到2001年 第四个季度缓慢地降至1287亿美元。短期外债的下降是该期 间总外债额下降的主要原因。1997年第三个季度末的短期外 债额为805亿美元,但它在1998年的第四个季度却急剧的下降至396亿美元,这是因为国内金融机构发现到期的短期外 债几乎不可能拿到展期。由于韩国的经济从1997年的货币危 机中复苏,韩国总外债和短期外债从2001年开始再次增长。

这个图表表明外债积累的速度于2006年加快。2005年底的总 外债额为1879亿美元,到2008年第三个季度,当时雷曼兄弟 破产倒闭,总外债额上涨了两番多,达到4255亿美元。短期 外债甚至以更快的速度增长,大约翻了三番,从2005年底的 659亿美元至2008年第三个季度涨到1896亿美元。由于总外 债和短期外债开始高速增长,韩国外债指标从2006年起迅速 恶化。图5显示了三种外债指标的动向:外债与GDP的比值、 短期外债与总外债的比值和短期外债与外汇储备的比值。

这些外债指标经常被国际货币基金组织和世界银行所 采用来评估国家清偿其外债的能力。总债务与GDP的比值于 2006年急剧上涨,2008年第三个季度为175%。即使2008年第 三个季度之后,由于国内金融机构发现其外债难以展期以致 于外债总额下降,但债务与GDP的比值还是继续上升,在2009 年第一季度达到209%,这是因为自大萧条以来发生了最糟糕 的经济衰退致使GDP下降。短期外债与总外债的比值从2005 年开始持续增长,在2008年的第三个季度达到45%。这个数 字与1997年第一季度的短期债务比值48%相当。最需注意的 走势指标是短期外债与外汇储备的比率。该比率在2005年后 也稳步上升,由于国内银行和外国银行分行的短期外债快速 积累,因而该比率在2008年的第三个季度达到79%。但是,与1997年金融危机时相比,由于高水平的外汇储备,该项指 标还是显示出了较好的外债清偿能力,而该指标在1997年的 金融危机时达到了312%。短期外债的快速积累和随之导致的 债务指标恶化,引起了外国记者和投资者对韩国面临另一次 货币危机可能性的怀疑。如2009年3月1日的《金融时报》Lex 专栏说道:“在剩余期限基础上的短期外债,包括长期债务 的即期部分,2008年底仍为1940亿美元。与2000亿美元的外 汇储备相比,韩国被视为亚洲偿付能力不足的国家之一。” 此外,2009年2月28日版《经济学家》将韩国列为继南非、 波兰、匈牙利之后全面风险第四位,提及汇丰银行预测年底 前韩国的短期债务将超过其萎缩的储备。这意味着韩国被预 估为比墨西哥及其它新兴市场经济体更具遭受货币危机的 可能性。关于韩国支付外债利息能力的负面观点使得外国投 资者及银行撤回在韩投资。除了雷曼兄弟公司破产导致的国 际金融市场的信贷紧缩,这些负面看法加剧了韩国的资本外 流。资本外流发生在包括股票、债券及银行贷款的各类资本 中。

2.短期外债大幅增加的背后因素。为了准备措施防止 未来货币危机的复发,关键是调查研究韩国短期外债增加如 此迅速如此多的原因。银行业的短期外债额2001年底为513 亿美元,但在2008年第三季度增加到1597亿美元。因此,同 期银行业整体短期外债所占份额从77.8%上升到84.2%。金融 机构短期外债迅速积累,此现象与1997年货币危机发生前完全相同。然而,此次短期外债大幅增加的原因却有很大的不 同。1997货币危机前,银行业的短期外债积累是提供企业外 币融资。长期借贷不提供企业长期外币借贷融资,取而代之 使用较之长期借贷利率更低的短期借贷。显然,使用短期外 币借款的长期外币贷款融资致使国内银行及金融机构面临 期限错配的风险。由于国内银行发现很难将其短期对外债务 转期,韩国中央银行不得不向其提供外汇以防止破产,最终 耗尽官方外汇储备。相反,2005年之后的银行业的短期外债 增加另有缘由:远期外汇交易。此时,远期出售外汇需求激 增,因出口企业和对外基金投资者要对冲其外汇头寸。为应 对出售远期外汇需求飙升,银行被迫购买远期外汇进而面临 外汇风险。为了对冲其自身外汇风险,银行借入美元并在即 期外汇市场转换成韩元,继而注资MSB和KTB。

此种运作并无异常,这是银行对冲其外汇风险未平仓合 约净额的惯常方式。然而问题在于这样一个事实:在此时抛 售美元的要求非常高,因为包括造船业在内的韩国整体出口 大幅增加。在造船业中,包括承包、建造、运送船舶的出口 过程需要很长的时间。因此,造船公司的的盈利受到外汇利 率意外变化的很大影响。由于韩元已很长时间处于升值趋势, 一旦签订出口合同,出口商和造船公司都有对冲其外汇风险 的倾向。随着造船合同金额从2005年的284亿美元增至2006 年的486亿美元直至2007年的973亿美元,远期外汇销售额也 大幅增长。除了出口的激增,2007年和2008年海外投资金额的增加也导致了出售远期外汇需求的增长。韩元升值,对外 证券投资资金蒙受损失,这些资金都倾向完全套期保值仓位。

2007年6月1日,海外投资资金收益临时免税生效,导致这些 资金的更高需求及为保值外汇风险出售远期美元的更高需 求。如表2所示:表2国内企业远期交易净额及投资基金(单 位:十亿,美元)来源:韩国中央银行。韩国政府同时注意 到银行业短期外债的迅速增长,但鉴于以下原因断定此不足 担忧。

首先,短期外债的增长主要是由于出口商及对外投资资 金的避险需求。因此,大部分的短期外债有不假时日便可赚 取美元的基础交易的支撑。其次,银行业大部分的短期外债 增长是由于国外银行分行的对外借款,因为这些很大程度涉 及远期外汇交易。虽然国外银行分行的外债被认为是韩国的 外债,事实上这并非韩国的负债,因为在韩国境内的国外银 行分行的借款最终将由外资银行兑现。然而,现实是国外投 资者和刊物没有调查具体细节,仅仅关注韩国短期外债的绝 对数额。韩国在最近的全球金融危机的经历告诫我们:银行 业外债总额尤其是短期外债数额的管理应成为维持外汇市 场稳定措施的重要部分。

四、结论 亚洲货币危机后,韩国加速了外汇业务的自由化,结果 大量的外汇贷款通过各金融机构进入韩国。在全球金融危机 下,外债的大量流出成为造成金融市场包括外汇市场不稳定的主要因素。亚洲货币危机后韩国的经验告诉我们:贸易自 由化进程的谨慎进行十分必要,对于外债的合理管理也很重 要,外汇交易自由化进程的蓝图和合法方案的设计非常必要。

本文来源:http://m.fi9.net/jihuazongjie/danweizongjie/2019/1124/74390.html

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