【外汇储备猛增现象讨论】 外汇储备

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外汇储备猛增现象讨论

外汇储备猛增现象讨论 外汇储备猛增现象讨论范文 截止到2011年10月底,我国的外汇储备规模再创新高, 突破了3.2万亿美元,按年度增幅达到19.6%,无论是从国际 层面还是从国内层面看,都是史无前例的,似乎增速超乎寻 常,引发了市场对我国外汇储备资产面临大幅缩水风险的担 忧。然而,我国外汇储备规模在如此短的时间内急剧扩大, 规模如此之大,显然对我国也是喜忧参半,给中国的外汇储 备管理和使用提出了更高的要求。在当前要求我国拯救欧债 危机的呼声日益高涨的情况下,我国面临的国际舆论压力油 然而生。如何理性看待我国外汇储备规模的急剧扩大,特别 是在人民币升值预期的情况下,如何加强外汇监管,防范“热 钱”短期流动冲击我国金融体系,是我国外汇管理工作中面 临的复杂而又亟待应对的问题。因此,对于拥有巨额外汇储 备资产的我国来说,在利弊之间取舍,一方面遵循分散化的 投资原则,进行盈利性较强和安全系数较高的多元化对外投 资,是我国处理好外汇储备安全与收益之间权衡的理性选择, 避免由于外汇储备规模过大和人民币升值对外汇储备资产 造成进一步的损失;
另一方面,对于是否拯救欧债危机也需 要从利弊之间取舍综合考虑。

一、外汇储备规模是主权信用的标志 近年来,在全球资本项目普遍放松管制和我国资本项目 不断开放的前提下,我国外汇储备和外汇金融总资产规模的创记录水平不时被新的数据刷新,外汇储备规模不仅超过了 日本,牢牢站居着全球第一大外汇储备国的地位,而且超过 了全球世界主要经济大国美国、日本、英国、德国、法国、 加拿大、意大利外汇储备的总和,令世界刮目相看。同时, 我国外汇金融总资产规模的不断扩大,表明我国已经成为全 球对外直接投资的重点国家。对于我国外汇储备规模超常规 的增加,探其利弊的深层原因,舆论给予了更多的关注和点 评。综合报端媒体的种种评述,尽管我国外汇储备规模的急 剧膨胀有着诸多潜在隐患,但有一个基本事实不可否认,我 国巨额的外汇储备是改革开放30多年来成效的具体体现,是 国家和国民财富不断积累的结果和体现。

从外汇储备规模存量的角度看,一方面,外汇储备存量 是否雄厚,标志着一个国家对外主权信用的是否可靠,是国 家经济与金融实力的重要体现;
另一方面,外汇储备是否充 足,是国家国内金融市场保持基本稳定不可缺失的重要因素 之一,也是能否有能力应对经济和金融领域各种突发性事件 的重要体现。特别是在金融危机和经济衰退的背景下,高额 的外汇储备是应对金融危机和经济衰退的有力武器,是保障 国家金融稳定和采取危机救助措施必不可少的物质基础。例 如,至今令人心有余悸的1997年亚洲金融危机,虽然其主要 诱因之一是大规模“热钱”在短期内的进出所致,但探究其 深层原因,亚洲金融危机的爆发与东南亚许多国家外汇储备 不充分不无关系。如果东南亚国家有足够的外汇储备,或许就不会遭受巨大的灾难。而当时的中国,已经具备了相当规 模的外汇储备,不仅避免了亚洲金融危机在我国国内的蔓延, 而且还有能力出手相救。

在一定意义上,外汇储备规模的存量决定了一个国家对 外主权信用的可靠度,同时也决定了国家内部金融市场的稳 定性,以及应对各种突发性事件的能力。而目前我国充足的 外汇储备使中国具备了必要的国际信誉物质基础,同时也具 备了应对各种类别金融危机的能力。无论是1997年亚洲金融 危机,还是在前期的全球金融危机环境下,以及今年以来欧 债危机不断蔓延的当口,我国金融市场受到的冲击总是相对 小于其他国家,我国的主权信用始终保持着良性的状态,这 自然与充足的外汇储备密不可分。由此可见,我国外汇储备 规模的不断扩大,在利弊之间,利在维护国家主权信用和抗 风险能力上。因此,怎样看待我国外汇储备的规模和不断扩 大的趋势,需要理性对待。首先,应该正视外汇储备规模不 断扩大的积极作用,超出常态水平的外汇储备并非不可取, 毕竟外汇储备是国家财富的重要组成部分;
其次,从我国外 汇储备的形成上看,目前我国出口额、经常项目顺差、外商 直接投资、资本往来项目顺差的年均增长速度仍明显低于外 汇储备增长率,反映出我国外汇储备增长过快的不合理性, 外汇储备规模急剧扩大之忧随之而来,给外汇管理工作提出 了更高的要求。

二、外汇总资产的急剧膨胀之忧当前,我国外汇储备规模扩大的同时,外汇总资产的急 剧膨胀对经济发展产生了一定的负面影响。一方面是增加了 货币的供给量,加大了市场的流动性,成为导致通胀的原因 之一;
另一方面,随着投资者对人民币升值预期增大,导致 “热钱”大量涌入,从而引发资产价格泡沫的膨胀,使国内 金融市场风险上升。

从国际收支平衡表的角度看,近年来我国外汇储备规模 的扩大,依旧是不断通过经常项目与资本项目来实现的。其 中,经常项目基本是通过对外贸易顺差来实现;
资本项目主 要是通过国际直接投资来实现。而目前我国外汇总资产的异 常变化,显然增幅已大幅度超过了外汇储备,说明外汇总资 产的大幅度增加存在着大量“来路不明”的“热钱”。央行 最新数据显示,2011年第三季度我国金融机构新增外汇占款 共计约11500亿元人民币,其中9月份新增外汇占款约3800亿 元人民币,扣除贸易顺差和国际直接(FDI),显示有大量 国际资金的流入,造成了外汇储备的急剧增加和“热钱”的 压力。这显示在人民币升值预期的引力下,“热钱”源源不 断流入,“热钱”快速流入国内市场已成为经济界共识。2011 年我国国际收支形势将更加复杂多变,外汇资金跨境流动的 不确定性增强,外汇净流入压力增大。2011年度我国新增外 汇占款剔除贸易顺差与国际直接投资后,“来路不明”的“热 钱”在我国新增外汇占款中占了相当大的比重,高达60%以 上,助推了我国对外金融资产规模的急剧膨胀。在我国对外贸易环境不断恶化的情况下,我国国际收支和资本流动的变 化有可能将出现外汇价值的负增长。

虽然,“热钱”的大量流入表明国际投资者看好我国的 经济走势,但其中不乏大量的“热钱”对人民币升值预期的 从中“套利”,进一步增多了我国经济与金融风险因素。从 负面因素看,“热钱”的大量进入将导致我国货币当局被迫 扩大货币投放规模,进一步加剧我国国内市场的流动性过剩。

由此产生的效应,有可能助推资产市场价格的飙升,并将可 能带动新一轮能源等大宗资源类商品价格的上涨,导致我国 承受更大的通胀压力,加大中国宏观调控的难度。另外,一 旦“热钱”大规模出逃,也会给我国经济和金融安全带来无 法估量的风险。我国外汇总资产规模的不断膨胀,在利弊之 间,弊在通胀压力增大,同时经济和金融安全领域风险掌控 难度加大。

三、怎样看待外汇储备规模的扩大 怎样看待我国外汇储备的规模和不断扩大的趋势?从 我国外汇储备的安全性和理性投资看,由于我国外汇储备构 成主体相对单一,安全系数不高已成为事实,如何把握处理 外汇储备的安全性和理性投资,是当前我国现实国家利益和 金融战略需要考虑的问题。我国外汇储备的构成,几乎都是 以西方主要货币为单位的债券和资金,其中大部分是以美元 为主的债券和资金,其它西方国家的证券类资产和资金额也 有一定的规模,这类外汇资产储备随着我国外汇储备规模的扩大还在继续增加,风险自然大于其它经济体。首先,我国 外汇资产储备安全最现实的难题是保值。特别是,随着美国 量化宽松政策的实施和美元发行的泛滥导致美元贬值,我国 持有美国的部分资产价值大幅度下降,我国外汇储备资产成 为美国金融泡沫和量化宽松政策的牺牲品。因此,外汇资产 储备的保值忧患,始终困扰着我国。其次,人民币升值压力 的负面影响。近期,美国参议院众议院通过了针对中国汇率 问题的一项法案,根据这项法案,如果一个国家的货币币值 被认定为被人为低估,美国政府有权对来自该国的商品征收 惩罚性关税。

尽管这项法案需要由美国众议院表决通过,并得到奥巴 马总统的批准,最终能否成为美国新的、可操作的贸易法规 仍存悬念。但是,无论这一具有针对性的法案最终能否通过 众议院和奥巴马总统这两关,人民币面临的升值压力越来越 大。在当前中美贸易摩擦和争端不断增多的情况下,人民币 升值的压力使中国对外贸易面临着双重压力。一方面,中国 需要应对美国各种反倾销、反补贴等调查已应接不暇,接连 不断的各类贸易案更是将中国推向贸易摩擦与争端的风口 浪尖,中国不可避免地进入了一个贸易摩擦与各种争端的 “多事之秋”。另一方面,如果人民币始终不能摆脱美元的 “束缚”,人民币国际化程度越深入,就越难避免陷入美元 的“陷阱”,在美元的牵制下人民币升值的压力会越来越大, 由此,人民币升值压力将导致我国外贸出口更加艰难,出口产品在结算中也将面临巨大损失,同时由于我国外汇储备资 产由多个币种构成,即使美元不贬值其他货币也会贬值,甚 至会出现对人民币轮番贬值的现象,我国外汇储备资产损失 会成为现实不可避免。由此可见,在美元的牵制下我国外汇 储备安全的压力会越来越大,我国外汇储备何去何从就成为 我国外汇管理工作中不可回避的最现实问题。因而,对于拥 有巨额外汇储备的我国来说,在利弊之间取舍,进行盈利性 更强和安全系数高是安全与收益之间权衡的理性选择,避免 由于外汇储备规模过大和人民币不断升值对外汇储备资产 造成巨大损失成为现实。

从我国外汇储备适度规模的理论评估看,一国的外汇储 备可以看作本国对外汇发行国的债权,持有合理数量的外汇 储备既是出于保护本国经济安全的考虑,也是一国经济实力 的体现。但是外汇储备如果构成不合理或者超过适度区间, 就会带来一定的负面效应。那么,我国的外汇储备是否偏高 呢?根据我国现阶段经济发展水平和外汇储备的实际需要 两方面因素考虑,我国的外汇储备规模应与经济发展水平和 实际需求相适应。鉴于目前我国经济发展现状,外汇储备规 模的进一步扩大合理地反映了我国经济发展水平,3.2万亿 美元的外汇储备与我国国民生产总值和经济规模基本吻合 (预计2011年我国GDP总量约折合11万亿美元)。但从当前 我国所需外汇储备考虑,外汇储备规模的不断扩大已严重超 出了需求,收支不平衡状况在进一步加剧,还是可以明显看出我国的外汇储备有过剩的倾向。由此可见,一方面,不断 扩大的外汇储备规模是我国经济发展水平的体现,具有一定 的合理性,并非超乎寻常;
另一方面,过量的外汇储备规模 也给我国带来了不小的挑战。因此,对于我国外汇储备的攀 升要有一个理性的认识,既要与我国的经济发展水平相比较, 不必过度;
同时,也有必要采取积极措施抑制外汇储备规模 超适度的扩大,将外汇储备规模控制在较合理的范围,保障 我国经济平稳运行,防范外汇储备规模超量给经济平衡发展 带来压力和风险。

四、我国外汇储备的调整与汇率政策 我国巨额的外汇储备,是国家和国民财富不断积累的结 果。然而,我国大量的外汇储备资源,闲置不用显然形同资 源上的浪费,因此用于必要的国际投资是国家金融战略必然 的选择。特别是,在当前欧债危机愈演愈烈的情况下,要求 中国出手相救的舆论纷至沓来的前提下,对拥有庞大外汇储 备的中国是否应该救助欧洲在经济界广泛议论,众说纷纭, 莫衷一是,媒体的相关言论一时间铺天盖地。对此,我国如 何面对欧债危机?外汇储备构成又如何调整?既不能无所 作为任其外汇储备资产贬值,也不能盲目拯救欧债危机和进 行风险投资造成大量账面亏损的有关议论不断见诸于报端 媒体。

对此有人认为,从外汇储备的安全性和理性投资出发, 欧债危机的发生和拯救欧债危机或许是调整我国外汇储备构成主体相对单一的时机,但如何把握外汇储备构成主体的 调整和理性投资以及外汇储备的安全性,应从国家利益的现 实和金融战略的高度上通盘考虑。一方面,由于目前我国外 汇储备构成仍旧相对单一,形成了事实上的以美元为主体的 外汇储备构成,相对单一的外汇储备构成其现实和潜在的风 险对我国外汇储备的安全性构成了严重威胁,而且随着我国 外汇储备规模的不断扩大,外汇储备资产越来越不安全,因 此在欧债危机环境下有条件、有步骤来帮助欧洲度过危机并 以此适时调整外汇储备构成并非不可行。另一方面,从当前 的欧洲主权债务风险看,由于欧洲各国经济增长依旧缓慢, 且财政状况每况愈下,导致各国政府主权债务风险随之不断 加剧,因此即便是出手相救也需要选择时机和具备相应的成 熟条件。同时,也有人对我国拯救欧债危机的安全性和外汇 储备投资的合理性提出了种种质疑。到底应该怎样理性看待 我国巨额外汇存量的现状,又如何评估我国拯救欧债危机和 外汇储备投资合理性,避免外汇管理出现“非收获性失误” 而导致外汇资产遭受不应有的损失,是当前我国应对欧债危 机和外汇储备投资以及外汇管理中需要认真审视的重大问 题,也是我国对外金融战略需要思考的一个重要课题。

鉴于欧债危机愈演愈烈,我国货币当局正处于又处在是 否拯救欧洲和投资安全与收益之间权衡的两难选择时机,一 方面如何有条件地帮助欧洲度过危机,另一方面如何从存量、 流量管理和构成三个层面进行外汇储备调整,既保证外汇资产储备的安全,又能够通过购买西方国家债券获得较好的收 益,需要从四个方面入手:其一,在外汇资产的存量上采取 灵活的调整,保持存量的合理与适度。其二,由于流入我国 金融市场的投机性“热钱”具有一定的隐蔽性,“热钱”的 载体既多样化又很难监测,其规模和走向难以判断,增大了 我国资本市场的不确定性,因此对外汇资产流量管理的力度 亟待加强。其三,外汇资产储备构成的多样性、稳定性与灵 活性之间的权衡选择需要多方论证。其四,购买欧洲国家债 券的选择需要对其信誉和安全性进行评估,保障投资的安全 性。

另外,从国际性货币的基本功能看,国际性货币主要是 各国用于国际收支结算和防范金融风险,如果外汇储备风险 加大,外汇储备自身安全得不到保证,在国际收支结算中的 损失难以估量,那么本国金融安全也会相应降低,事实上目 前国际储备资产的安危已经被美元所左右。而如果从美元储 备的风险考虑,我国调整国际储备的构成,仅仅从换成了欧 元、英镑或日元、澳元,以及购买原油期货、贵金属等方面 来减少风险并不可取,更不要说无条件的继续大规模购买美 国债券。因此,从我国外汇储备构成的调整看,我国的选择 余地虽然相对较多,但空间越来越狭小,甚至有时会陷入无 奈的选择,承受诸多不确定的风险。虽然我国庞大的外汇储 备是客观现实,也可以说是无奈之举,但并不等于没有回旋 余地,其中加快人民币国际化进程是中国长远国际金融战略考虑的选择。

目前,我国汇率政策本着“主动性、可控性和渐进性” 的基本原则,结合国际资本流动和主要货币走势变化,不断 完善人民币汇率形成机制,这是中国根据国际形势变化对人 民币汇率形成机制进行调整的策略选择。

自2005年7月中国启动人民币汇率形成机制改革以来, 人民币汇率实现双向浮动,与国际主要货币汇率联动关系更 为明显,特别是国际金融危机爆发后与美元单向挂钩更加紧 密,因此人民币升值压力也越来越大。鉴于人民币升值压力 的不断增大,我国货币当局汇率策略的调整需要多方论证, 避免美元贬值带来的汇率风险,而如何以渐进的方式摆脱美 元的“束缚”,就成为我国汇率策略调整的首选目标。而最 终汇率选择的目标是,通过人民币国际化使人民币能够随着 国际货币市场主要货币的浮动而浮动,使人民币的市场风险 在市场中释放,而不是由美元决定人民币汇率的走向。

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